叶檀 :中国股市要做强必须放弃印花税
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发贴时间：2008-2-29
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印花税代表了降低交易量打压市场的陈旧理念，中国市场要做强，就得放弃印花税，外带附着在印花税身上的理念。
全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强准备向两会提交《建议印花税单边征收的提案》，为取消印花税火上加油。认真准备、提交议案是两会委员的职责与政治权力，并且有关部门有责任在规定的期限内给予回复，这比升斗小民在台下自歌自舞要有效得多。虽然市场传言降印花税方案已出，财政部已经上报等，但没有权威信息予以澄清。
在交易环节收税，初衷是为了减少交易量，抑制市场的热情，减少投机冲动。这一逻辑中蕴含了如下线索，交易量是罪魁，如果交易量下来了，市场趋冷，投机也就不存在了。以抑制交易的办法来抑制投机，迄今没有成功的先例。这样的逻辑推到极致，那就是应该取消资本市场，正是资本市场的存在，使得投机者有了生存与用武之地。
市场上取消印花税的意见出奇得统一，但对于为何取消印花税却各说各话。就是提出议案的贺强先生，虽然认识到“最重要的意义在于：通过印花税改革来完善证券市场基础性制度建设”，但可惜的是，提出的论据依然基于股市冷热交替：外部环境今年发生了很大的变化，“美国的次级债风波远远没有结束，在今年三四月份可能会集中暴露,还有很多的银行会出现亏损”，次债危机对中国的影响主要在股市。当初提高印花税的目的就是通过提高交易成本给股市降温,现在大盘跌到4100点附近，市场扩容加剧，大部分股票都跌破了前期低位，有不少已经回到了合理估值范围以内，高印花税已经完成了其使命。
印花税完成了什么使命？完成了降低市场温度的使命？这种使命是虚拟的，印花税从来就不曾完成过什么降温使命。中国证监会的统计显示，全球股市前六大市值排名，分别为美、中、日、英、法，我国香港地区，中国一肩挑起了内地与香港两大市场。去年A股市场交投活跃，交易量超过2006年的3倍。足见成交量并未因为印花税的提高而下降。
以上数据印证了投资的一个基本规律，即投资决策依据的大多是风险与收益，而非交易成本。如果征收印花税调控有效，那么资本市场的投资理论就得重写。如果不是再融资让投资者心惊，如果不是大小非解禁使普通投资者存在收益明显下降风险，如果不是预计上市公司今年的投资收益比去年下降，如果不是这些触发了投资者的亏损恐惧症，股市绝对不可能如此急挫。
印花税同样没有完全鼓励价值投资的使命，征收高额印花税反而促使股民更加投机。股改之后市场的目的之一，是培养成熟的投资理念。而印花税与此理念格格不入，是驱赶投资者被迫投机的利器，因此，不管股市是牛是熊，印花税都应该取消。
包括印花税在内的交易税费总额已超过上市公司分红总额。有数据显示，2007年上市公司分红总额在1800亿元左右，而印花税收了2000多亿元。而印花税加券商佣金也占据了上市公司净润总额的一大块。国家税务总局的统计数据显示，2007年前三季度，证券交易印花税完成1436亿元，若是加上券商的佣金，2007全年股民贡献了近3000亿元，超过以往16年的总和。这一数字远远超过了上市公司2007年上半年的全部净利润2646亿元，差不多占到深沪两市上市公司去年净利润一半左右。
在A股资本市场成立以来的最大牛市中，市场上全部投资者的资金是亏损的。贺强先生认为，投资者享受到了1500亿元左右的分红，但是扣了印花税2000多亿，佣金500亿，相当于这个投资资金总额损失了1000亿，是集体亏损的。这是一场极度投机的零和博弈，一个人的增值以另一个人的受损为代价。
这种现状自然不合理。可悲的是，不合理的现状没有得到及时矫正，反而被作为屡试不爽的工具大行于世。
如何改变这一现状？贺强先生的提案是单边收取，在卖股时收取印花税，相当于印花税总量降低一半，以收鼓励投资者长期持有之效。笔者更进一步，认为印花税应该彻底取消。以往印花税反反复复，一直作为政策工具反复使用，股市的市场基础没有因此好转，反而使增加交易成本的做法深入市场，成为难以拔除的眼中之樑。
用增加交易成本的印花税来完成市场调节使命本来就是大错。一个有效的市场一定是个交易成本低而配置效率高的市场，以往中国实行交易环节增税，目前正在改革的过程中，增值税也由生产型改为消费型，就是为了避免生产交易过程中雁过拔毛式的收税，而中国物流效率低下的重要原因，就是林立的收费站增加了交易成本。印花税本质上与这些收费毫无区别，其惟一的好处增加交易成本降低资源配置的效率，单边征收虽然比双向征收稍好，但无疑是对此种厘金式的陋习的绥靖，间接认可了印花税的合理性。
税收有两类，一是政府参与企业分配以维持公共产品与公共服务，如消费税、营业税等，；另一类则着眼于二次分配，如征收累进制的个人所得税等。政府可以向券商、基金公司征收营业税，可以向红利获得者征收高额累进所得税，就不能征属于阻碍资源配置需要被淘汰的印花税。
中国股市要做强必须取消印花税，断不可戴着印花税的镣铐与世界其他成熟市场竞争。
注：最近取消印花税的传言很多，反映了投资者对降税的期盼。恐怕还得等股市下跌，或者是需要融资之时才能推出。印花税被作为调节股市的工具，翻手做多，覆手做空。从本质上说，这是一个坏工具，无论能不能起救市作用都应该取消。也许对于清末的厘金制太痛恨，印花税等交易环节税，总让我影影绰绰看到厘金的影子。
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