救市激辩空前高涨 政府岿然不动
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发贴时间：2008-4-6
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面对种种呼声，监管层表现出了区别于以往的“岿然不动”，中国股市监管新思维渐现。过去这些年，正是因为政府对股市运作的干预，中国股市走进了“政府宣布救市——指数高涨、泡沫膨胀、风险积聚——泡沫挤压、指数下跌——机构呼吁救市——政府宣布救市”的怪圈，在这个过程中，机构通过裹挟散户来要挟政府救市，从而进一步加剧了股市“政策市”的特征
去年11月以来的一波股市大跌，令香港损失了6.4万个“杨百万”……
中国股市经历着一个特殊时刻。
3月31日、4月1日，上证指数连续大跌累计251点，一度跌破3300点关口，众多分析人士众口一辞：预期的救市政策落空导致下跌。
此前的3月28日，在救市传闻刺激下，上证指数暴涨168点，以基金重仓的金融股与大盘蓝筹股涨幅最为猛烈。
“金钱游戏是在情绪的第三维和梦想的第四维展开的”，很多年前华尔街流行的描述投机力量的一句话，似乎正是目前中国股市最好的解释。
自2月底有学者在博客上发文讨论救市话题后，救市的呼声日渐强烈。在上个月美联储出台有关政策拯救次贷危机下的美国金融市场后，国内一些专家学者更呼吁监管层应该救市：叫停巨额再融资、限制大小非解禁，并调减印花税。
至上周，“救市”传闻铺天盖地，随之，“救与不救”的激辩也空前高涨。
但是，迟迟未予出炉的“救市”政策似乎更在传递着监管新思维的微妙信号——一直生存在 “打压与救赎”式的A股市场要依靠自身寻找市场方向。
博弈救市
这是一张节奏紧密的日程表。
3月28日，周五，在“救市传闻”刺激之下，上证指数暴涨168点。
这一天收市后，约60家基金公司收到证监会发出的通知，通知要求他们在3月30日即周日上午来开会，内容为业务沟通。强烈的救市预期使得敏感的基金经理将此定义为监管层将宣布“救市”政策，以挽救A股日益低迷的市场信心与短期非理性暴跌。
“当时的会议主题并没有详说，但在市场‘救市’预期日趋强烈的背景之下，自然给我们有了一些想象空间。”一位基金经理说。
不过，3月30日开会的议题却未如预期，“救市”政策一字未提。
上述基金经理说，会议内容主要是监管层对基金公司专户理财业务的督导、继续推进QDII业务的指导。监管层还要求，基金公司要自觉维护市场秩序与稳定，并发挥机构投资者的作用，坚持长期理念和价值投资，要始终把基金投资者利益放在首位，等等。
3月31日，周一，受救市政策落空影响，上证指数下跌107.44点，跌幅3%。上涨个股由上一交易日的1240余家减少到115家左右。两市成交总额约为994亿元，较前急剧缩减340亿元。
北京首放的分析报告称，仅有的三个机构专用席位分别出现在三只不同的个股里，而大多数上榜个股则根本没有机构席位的蛛丝马迹，这较大程度地说明，主流资金目前依然按兵不动。
4月1日，周二，股指再度大跌，上涨个股大幅缩减至25家，非ST或S类个股跌停总数多达近500家，日跌幅达到或超过9%的有820余只，跌幅在8%或以上的更是高达近千只，出现恐慌杀跌蔓延迹象。
“由于‘救市’政策落空，又因已近底部，众机构普遍按兵不动，借散户的抛盘再次逼宫政策，并以此表示对政策落空的不满。”一位基金经理表示。
知情人士告诉本报，证监会确实有意救市，但未获高层首肯。此前，亦有媒体报道，两会后证监会曾有意救市，但相关部委认为震荡实属正常，市场问题应由市场解决，不能寄全部希望于“政策救市”。
来自券商高层的信息则透露，印花税调整方案其实早已获得通过，改双边征收改为单边征收，但现在是寻找一个时间窗口。
4月3日，周四，股市先抑后扬，报收于3446.24点，较前一交易日上涨98.26点。但交投依然清淡，两市共成交998亿元。
后市看多还是看空在投资者忐忑的心中反复。
而这，恰是市场的诱人所在。
年初，机构们预测，基金在2008年市场中会提供至少30%盈利，“但现在基金平均的跌幅达20%，如果实现年初的30%，基金需要上涨多少才可能到？”华安基金王国卫反问，关键还是看基金的运作，但是整个市场达到这个预期很难。
国金证券研究部数据显示：一季度股票型开放式基金净值平均下跌22.58%，混合型开放式基金净值平均下跌20.81%，二类基金加权平均下跌21.98%。20%的净值缩水幅度已经触动部分基金投资者的“神经”，挑战其“容忍限度”。
“现在主要是市场的资金面出现不平衡，”中国人寿的一位人士说。
在不平衡中，4000、3500、3300、3000点，分析师们不断调整着市场预期。
与此同时，中国宏观经济发展越来越无法预期。
在2007年下半年，中国GDP增幅就开始下滑，第二季度GDP增幅为11.9%，第三季度、第四季度分别为11.5%和11.2%，2008年初，多数宏观专家预期2008年GDP增幅在10%-11%之间，现在，由于美国次级债危机、中国春节期间雪灾、以及外资企业迁移等诸多不利因素，宏观分析专家又开始下调自己预期。
在一些资本市场专家看来，中国经济下滑的风险在加大，而股市缩水更是加剧了叠加了这种风险，所以，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，股市已经处于不平衡状态，如果股市连续下跌，不仅会危及到股市投资者的利益，还可能危及到中国经济的发展和社会的稳定。
耶鲁大学金融学教授陈志武认为，上证指数涨到6000多点就是是非理性的，现在有这样的调整也是很正常的，价值回归很自然。
同时，他指出，当前中国股市问题和美国股市问题有很大的差别。中国股市的情形并不是整个金融系统的某个方面出了问题，并不是在架构上超出了目前金融系统支持的交易行为，并没有出现信任危机。在美国则是出现了信任危机，如果政府不介入，整个金融体系会面临全面崩溃的危险，后果将不堪设想。中国的股市目前为止还不是金融体系最重要的部分，对于整个经济运行的支持不大。因为主要的融资还是来自银行的间接融资。
一家基金公司总经理也表示，目前中国经济的问题是股市问题根本，这不是靠救市能够解决的。君盛投资高层亦认为，市场有自己的规律，目前有些救市的说法是不合理，从全世界范围看，几百年以来股市的市盈率都维持在20倍到30倍的市盈率之间。
救与不救
事实上，随着股市的大幅震荡下行，关于是否“救市”的争论也在上周推向顶点。
争论之时，上证指数于上周三一度跌至3283.64点，与2007年10月16日的6124.04点历史高点更是相差2841.40点。经济持续高速发展下的中国，不足半年时间股市下跌幅度高达46.38%。与此同时，受次贷危机爆发而陷入衰退当中的美国纳斯达克股市，同期的跌幅仅为17.5%。
鲜明的反差，令更多投资者与专家学者将此轮暴跌的矛头对准了巨额再融资、大规模的大小非解禁与此前突然调高的印花税。
救市之说起始于今年1月底股指一路跌破4500点之时，一些专家学者开始在媒体发表评论。春节之后，2月24日，经济学家韩志国在其博客上发表题为《救市必须对症下药》一文，并被各大网站甚至媒体转载。
有关于救市的声音也随之日渐强烈，在美联储参与救市美国次贷危机之后，一些专家学者更是呼吁监管层应该救市：叫停巨额再融资、限制大小非解禁，并调减印花税。
争辩在上周推向顶点。
3月31日，《财经》杂志主编胡舒立发文《何必讳言不救市》指出：股市不应救，不能救，亦不必救。并指出，政府既无法定职责、亦无认知水平来调控作为价格信号的股指，与千万投资者博弈无异于螳臂挡车。
4月2日，经济学家刘纪鹏通过博客文章《财经杂志：悠着点》对此文进行了全面批驳：无论从调回印花税到去年5.30的水平，还是把去年以来制定的通过加速扩容、抑制过快上涨的政策调整为放慢扩容的规模和速度，以让暴跌的股市休养生息，这要么叫审时度势，要么叫纠偏，绝谈不上救市。
国金证券首席经济学家金岩石也表示，A股市场本身就是一个政策市，在政策市还没有解除的时候，成也萧何、败也萧何，牛也萧何、熊也萧何。所以，股市可以一路冲到6000点。回落一旦跌破20%，市场的情绪踏板就会踏翻，就会发生情绪性的逆转，就会决定这个市场的方向。如果没有看到中国股市的特殊性，以为政府不干预就不是政策市，那就大错特错。
监管新思维
但面对种种呼声，监管层表现出了区别于以往的“岿然不动”。
众多金融界人士认为，中国股市是典型的政策市，除了最初实行的上市指标按地区配给和目前仍在实行的上市核准制之外，以往政府往往会通过调整股市的有关政策，诸如国有股减持方案、调整印花税等来影响股市的交易活动，或者通过在《人民日报》和新华社发表评论员文章来影响投资者对股市的预期。
过去这些年，正是因为政府对股市运作的干预，中国股市走进了“政府宣布救市——指数高涨、泡沫膨胀、风险积聚——泡沫挤压、指数下跌——机构呼吁救市——政府宣布救市”的怪圈，在这个过程中，机构通过裹挟散户来要挟政府救市，从而进一步加剧了股市“政策市”的特征。
一个问题是，中国股市是否永远作为政策市而运作？因为股市以往的政策市特征，一旦遇到股市下跌政府就应该救市，就不应该令股市的运作更加市场化？
耶鲁大学金融学教授陈志武认为，如果政府再去救市的话，就进一步证明中国的股市是政策市而非奖惩机制很明确合理的市场。在一些业内人士看来，要想让中国股市成为奖惩机制明确合理的市场，在否定“救市”方案的基础上应该更进一步：那就是终结政策市，真正让股市按照市场规律去运作，政府不再被指数的变化所左右。
这种说法似乎正在被监管层所接受。一位资深的金融专家分析，目前的监管层可能会进一步推进股市的市场化运作，即政策出台不会以救市或打压股市为目的，有利于市场整体发展的政策只要时机成熟都会陆续推出，并减少乃至终结政府对股市的不合理干预，从而终结政策市。
“只要政策能明确，现在救不救都已经无关紧要，股指已经深调够了，自然会涨，最重要的政策出台有一个预期，而不像以前那样总是有那么多不确定性和突然袭击。”一位券商人士说。
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